L’or comme investissement : ce qui fait varier les prix et comment s’y exposer

Résumé

L’or est souvent considéré comme une réserve de valeur et un actif refuge, mais son prix réagit notamment aux taux d’intérêt réels, à l’inflation, au dollar américain et à la demande des banques centrales. Pour investir dans l’or, on peut choisir l’or physique, les FNB d’or avec détention d’or physique, ou les actions de compagnies minières, en fonction de ses objectifs et sa tolérance au risque.

Qu’est-ce que l’or et pourquoi est-il une valeur refuge depuis si longtemps?

On décrit souvent l’or comme une valeur refuge parce qu’il est durable, rare, et qu’il sert de monnaie et de moyen de conserver sa richesse depuis des siècles. Il ne rouille pas et ne se corrode pas dans des conditions normales, et son rôle historique comme métal monétaire et actif de garde a contribué à instaurer la confiance. 

Historiquement, l’or a constitué le fondement même du système financier mondial. Dans le cadre de l’Accord de Bretton Woods, le dollar américain était indexé sur l’or, et les autres monnaies étaient indexées sur le dollar. Ce système a pris fin en 1971, lorsque les États-Unis ont mis fin à la convertibilité directe du dollar en or, faisant basculer le monde vers un régime de changes flottant. Malgré cela, l’or a conservé son attrait comme actif vers lequel on se tourne en période d’incertitude.  

L’expression « valeur refuge » désigne les actifs vers lesquels les investisseurs tendent à se diriger lorsque l’incertitude augmente. L’or a souvent joué ce rôle, non pas parce qu’il garantit une protection, mais parce qu’il ne comporte pas de risque de contrepartie; contrairement à une obligation ou à une action, l’or ne dépend pas de la promesse de paiement d’une institution.

Quels facteurs stimulent la demande d’or?

L’or est influencé par des facteurs mondiaux d’offre et de demande. Sur le plan de la production, environ 75 % provient de l’exploitation minière, tandis que les 25 % restants proviennent de l’or recyclé (principalement issu de bijoux et d’électronique).

La demande est plus diversifiée :

• Les bijoux demeurent l’utilisation finale la plus importante à l’échelle mondiale, dominée par l’Inde et la Chine.
• La demande d’investissement, lingots, pièces de monnaie et FNB, fluctue selon la conjoncture économique et le sentiment des investisseurs.
• Les banques centrales sont devenues des acheteurs de plus en plus importants depuis 2022, alors que plusieurs pays diversifient leurs réserves en s’éloignant des actifs libellés en dollars américains.
• Les usages technologiques et industriels, notamment dans l’électronique et les dispositifs médicaux, représentent une portion plus faible de la demande, mais demeure stable.

Changements marquants

Au cours des années 2010, la demande d’investissement pour l’or a été principalement tirée par les flux vers les FNB et les investisseurs individuels. Plus récemment, l’accumulation par les banques centrales, même lorsque les prix sont élevés, s’est imposée comme une force structurelle dominante, ajoutant une source de demande moins sensible aux variations de prix que celle des acheteurs spéculatifs.

Quels sont les principaux facteurs qui influencent le prix de l’or?

Les taux d’intérêt réels sont sans doute le facteur le plus surveillé. Lorsque les taux réels (taux d’intérêt nominaux moins l’inflation) sont faibles ou négatifs, le coût de détention de l’or, qui ne génère aucun rendement, diminue. À l’inverse, une hausse des taux réels tend à rendre les actifs générant un rendement plus attrayant comparativement à l’or.

Les taux réels

Les taux d’intérêt réels sont probablement le facteur le plus suivi. Lorsque les taux réels (les taux nominaux moins les taux d’inflation) sont faibles ou négatifs, le coût de détention de l’or, qui est un actif qui ne rapporte rien, diminue. À l’inverse, une hausse des taux réels tend à rendre les actifs générateurs de rendement plus attrayants par rapport à l’or.

Les tensions géopolitiques et la confiance 

Les tensions géopolitiques et l’érosion de la confiance envers les institutions orientent historiquement les capitaux vers l’or. Lorsque la confiance envers les gouvernements, les monnaies ou les systèmes financiers s’affaiblit, la nature « sans contrepartie » de l’or devient plus attrayante. À ce titre, l’or agit souvent comme un baromètre de la « confiance » mondiale.

Les banques centrales

Les achats des banques centrales comptent à la fois directement (ce sont de gros acheteurs) et envoient un signal. Une accumulation importante par les banques centrales étrangères a renforcé le récit voulant que l’or soit un actif de réserve crédible.

Le risque budgétaire et la hausse des niveaux d’endettement souverain soutiennent l’argument de réserve de valeur : dans un monde où les gouvernements enregistrent des déficits persistants et où la dette croît par rapport au PIB, les craintes d’une dépréciation monétaire peuvent soutenir la demande pour des actifs à offre limitée, comme l’or. 

Aucun de ces facteurs ne garantit un niveau de prix précis : ce sont des cadres d’analyse pour comprendre ce qui a historiquement fait bouger l’or, pas des prédictions futures.

Pourquoi investir dans l’or?

Les investisseurs incluent généralement l’or dans leur portefeuille pour trois raisons principales :

• Faible corrélation : l’or évolue souvent indépendamment des actions et des obligations, ce qui peut aider à atténuer les fluctuations du portefeuille lors des replis boursiers. 
• Volatilité plus faible (relative) : même si le prix de l’or fluctue, l’actif a historiquement affiché une volatilité inférieure à celle de plusieurs matières premières ou d’actions technologiques spéculatives. En période de stress marqué, l’or a parfois conservé sa valeur ou progressé alors que les actifs risqués reculaient. 
• Couverture contre l’inflation : sur de très longues périodes, l’or a globalement conservé le pouvoir d’achat, même si sa corrélation à court et moyen terme avec l’inflation peut être inégale.  

Quelles sont les principales façons d’investir dans l’or?

Pour les investisseurs autonomes, trois avenues principales existent, chacune avec ses compromis :

• Lingots et pièces : une détention directe sans « risque de contrepartie » (le risque qu’une entreprise fasse défaut). Toutefois, il faut assumer les coûts d’entreposage sécurisé et d’assurance, et la vente d’or physique peut être plus lente et plus coûteuse que celle d’une action.
• FNB d’or avec exposition à de l’or physique : ces fonds se négocient en bourse et détiennent de l’or physique dans des coffres hautement sécurisés. Ils offrent une grande liquidité et peuvent se négocier via un compte de courtage.
• Sociétés minières aurifères : une façon indirecte d’investir dans l’or. Investir dans des minières aurifères expose non seulement au prix de l’or, mais aussi à l’efficacité avec laquelle une entreprise l’extrait. Les minières comportent des risques supplémentaires (e.g. : retards de projets, hausse des coûts d’énergie, risques géopolitiques dans les juridictions minières, exécution de la direction), mais peuvent aussi offrir un effet de levier sur le prix de l’or. En effet, lorsque l’or monte, les marges bénéficiaires d’une minière peuvent s’élargir plus rapidement que la hausse du prix. Cet effet d’amplification fonctionne dans les deux sens.

Quel rôle l’or peut-il jouer dans un portefeuille : « assurance » ou « performance »?

En tant qu’« assurance », l’or est souvent évoqué en période de risque géopolitique accru, d’incertitudes monétaire, ou de craintes d’inflation ou de déflation, marquées. Dans ces contextes, les investisseurs ont historiquement détenu de l’or non pas forcément en anticipant des gains exceptionnels, mais comme contrepoids à des pertes potentielles ailleurs.

En tant qu’actif de « performance », l’or peut générer des rendements dans certains environnements macroéconomiques, particulièrement lorsque les taux réels reculent, que les banques centrales achètent massivement ou que la confiance envers les monnaies fiduciaires diminue.

Il y a une limite importante à comprendre : l’or peut sous-performer d’autres catégories d’actifs lors de forts marchés haussiers des actions. Il ne génère aucun revenu et présente sa propre volatilité. La décision de l’inclure, et dans quelle proportion, est personnelle et devrait refléter la situation financière, les objectifs et la tolérance au risque de l’investisseur.