Comprendre l’incidence de la variation des devises

06 décembre 2021 par BMO Gestion mondiale d’actifs
Plusieurs dollars américains qui volent dans le ciel.

Le rendement des devises peut avoir une incidence importante pour l’investisseur qui fait l’acquisition d’un actif non canadien. Comme l’acquisition des placements sous-jacents de ces actifs se fait dans une monnaie étrangère, l’appréciation ou la dépréciation de celle-ci par rapport au dollar canadien peut augmenter ou réduire le rendement total.

L’objectif de la couverture de change est d’éliminer l’effet des fluctuations des devises, en donnant à l’investisseur canadien un rendement qui se rapproche de celui du marché local.

Rendement total du placement étranger

Les fournisseurs de FNB offrent des options couvertes et non couvertes qui donnent aux investisseurs canadiens plus d’outils pour réaliser de manière efficace leurs stratégies de placement. Une approche institutionnelle courante consiste à utiliser une application combinée, habituellement avec la moitié des titres sous-jacents avec couverture et la moitié sans. Certains directeurs de portefeuille peuvent adopter une approche active pour générer de l’alpha à partir des fluctuations de devises, tandis que d’autres peuvent choisir de maintenir une couverture à 100 % et d’éliminer les risques de change. 

La couverture est assurée en prenant, dans la monnaie étrangère, une position vendeur qui correspond à la valeur du portefeuille sous-jacent. Si la devise sous-jacente du placement étranger perd de la valeur par rapport au dollar canadien, ces pertes seront compensées par les gains du contrat de change à terme. À l’inverse, si la devise sous-jacente s’apprécie par rapport au dollar canadien, ces gains seront contrebalancés par les pertes du contrat de change à terme. 

L’incidence des devises ne doit pas être négligée

En théorie, il y a entre deux monnaies une parité du pouvoir d’achat (PPA), qu’elles retrouveront au cours du temps.

Cependant, dans la pratique, les monnaies peuvent s’échanger au-delà de leur PPA pendant de longues périodes et ce ne sont pas tous les investisseurs qui cherchent à détenir un placement sur le long terme. À court terme, l’impact de la devise peut donc être assez important et accentuer la volatilité. Le graphique et le tableau ci-dessous présentent un aperçu historique de la valeur du dollar canadien par rapport aux autres grandes devises. 

Volatilité des devises - un portrait sur 20 ans du dollar canadien par rapport aux autres grandes devises

Rendement du dollard canadien par rapport aux autres grandes devises

  Dollard américain Euro Livre sterling Yen japonais
2009 15,90 13,00 4,54 18,76
2010 5,41 12,89 9,28 -7,96
2011 -2,31 0,85 -1,89 -7,35
2012 2,96 1,18 -1,48 16,06
2013 -6,60 -10,35 -8,37 13,39
2014 -8,59 3,84 -2,83 3,96
2015 -16,01 -6,43 -11,22 -15,71
2016 2,96 6,25 22,92 0,17
2017 6,91 -6,28 -2,34 3,04
2018 -7,83 -3,50 -2,40 -10,31
Rendement type sur 20 ans 1,10 % 1,22 % 2,36 % 1,31 %
Écart-type sur 20 ans 10,22 % 10,35 % 9,61 % 12,83 %
Source : BMO Asset Managements Inc., Bloomberg

Examinons de plus près l'incidence de la devise sur le rendement au Canada

  Indice S&P 500
(Avec couverture du risque)
Indice de rendement
global S&P 500   
(Avec couverture du risque)
2004 10,88 % 2,81 %
2005 4,91 % 2,29 %
2006 15,79 % 15,35 %
2007 5,49% -10,53 %
2008 -37,00 %  -21,20 %
2009 26,46 % 7,39 %
2010 15,06 % 9,06 %
2011 2,11 % 4,64 %
2012 16,00 %   13,43 %
2013 32,39 % 41,27 %
2014 13,69 % 23,93 %
2015 1,38 % 21,59 %
2016 11,96 % 8,09 %
2017 21,83 %  13,83 %
2018 -4,39 % 4,23 %
Rendement moyen sur 15 ans 9,10 % 9,08 %
Écart-type sur 15 ans 16,06 % 14,46 %
Source : BMO Gestion d'actifs inc., Morningstar

Risque de change : avec ou sans couverture

La décision peut tenir compte d’un certain nombre de facteurs différents qui sont propres à l’investisseur.

1. Perspective des investisseurs concernant la devise 

Prenons comme exemple un investisseur qui pense que le dollar américain va s’apprécier par rapport au dollar canadien. Si cette personne cherche à investir dans des actions américaines, un FNB non couvert en actions américaines conviendra mieux. 

2. Horizon de placement

Sur des périodes plus courtes, il est plus probable que les devises s’écartent de leurs valeurs d’équilibre telles que mesurées par la PPA. Étant donné le caractère imprévisible plus élevé sur un horizon plus court, la couverture des risques de change est à considérer pour ces investisseurs.

3. Corrélation entre placements et monnaie

La compréhension de la corrélation entre les titres sous-jacents et la devise peut également influer sur la décision. Certaines devises, comme le dollar américain, tendent à avoir une corrélation inverse avec les marchés boursiers. Du coup, ces devises peuvent permettre de diversifier le portefeuille de l’investisseur. Une position non couverte pourrait éventuellement réduire la volatilité du portefeuille de l’investisseur.

Par contre, l’investisseur pourrait souhaiter couvrir le risque de change associé à l’euro, car cette devise a tendance à avoir une corrélation directe avec les marchés boursiers. Quand une devise tend à avoir une corrélation positive avec les actions, elle risque d’accroître la volatilité du portefeuille. 

Corrélation entre les catégories d'actif et la monnaie

  Dollar américain
Actions américaines
Titres à revenu fixe américains
Dollar américain 1,00 -0,30 -0,09
Actions américaines -0,30 1,00 -0,23
Titres à revenu fixe américains -0,09 -0,23 1,00
Indice représentatif des actions américaines : indice S&P 500
Substitut des titres à revenu fixe américains : indice Barclays
US Aggregate Bond
Corrélation sur 20 ans, au 31 décembre 2018
Source : BMO Gestion d'actifs inc., Bloomberg

4. Coût de la couverture sous-jacente

Les contrats de change à terme très liquides, comme celui sur le dollar américain, sont une couverture moins coûteuse. En revanche, la couverture de l’exposition au change devient plus coûteuse et moins efficiente dans le cas des devises sous-jacentes moins liquides, comme celles des marchés émergents.

Ces dernières années, les FNB ont facilité l’accès aux marchés américain et internationaux pour les investisseurs. Toutefois, la décision de couvrir les risques de change tend à être négligée par de nombreux investisseurs. Comme les devises peuvent bénéficier ou nuire considérablement au rendement global d’un placement étranger, cette décision ne devrait pas être prise à la légère. Le nombre de FNB couverts et non couverts offre aux investisseurs plus d’occasions de réaliser leurs objectifs de placements.

 

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